近日，有關(guān)網(wǎng)信證券被遼寧證監(jiān)局托管的傳聞將先鋒系再次推上了“風(fēng)口”。盡管隨后先鋒集團(tuán)否認(rèn)了托管傳聞，但其潛在危機(jī)卻進(jìn)一步走進(jìn)公眾視野。據(jù)了解，先鋒系危機(jī)的顯露始于網(wǎng)信證券。

今年初，受資管計(jì)劃逾期等負(fù)面事件影響，網(wǎng)信證券首曝危機(jī)。隨之證監(jiān)會(huì)表態(tài)，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)信證券財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，存在重大風(fēng)險(xiǎn)隱患。

7月，先鋒系危機(jī)突然蔓延，旗下P2P、支付等接連遭遇“滑鐵盧”。7月初，網(wǎng)信集團(tuán)原CEO盛佳稱網(wǎng)信平臺(tái)良性退出，一石激起千層浪，后網(wǎng)信集團(tuán)官微稱“出現(xiàn)了小規(guī)模的逾期”。幾天后，再起波瀾。

7月8日，先鋒集團(tuán)旗下中新控股（08207.HK）公告停牌，稱將發(fā)布有關(guān)全資子公司先鋒支付不合規(guī)詳情公告。據(jù)報(bào)道，先鋒支付問題主要涉及資金挪用，挪用銀行T+0資金未還，存在2.4億元空缺。但目前尚無官方定論，后先鋒支付停止了所有服務(wù)。

記者獲得一份核心材料顯示，截至今年6月末，先鋒系借貸余額約700億元。主要包括三塊：一是網(wǎng)信平臺(tái)，主要是金交所產(chǎn)品，借貸余額約450億元；二是網(wǎng)信普惠等P2P平臺(tái)，借貸余額近60億元；三是先鋒系私募基金，約200億元。上述幾個(gè)板塊均出現(xiàn)不同程度逾期。

7月23日，常年在香港的先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)張振新在內(nèi)部郵件中坦言，先鋒集團(tuán)遇到了前所未有的困境和危機(jī)。

那么，先鋒系危機(jī)何以持續(xù)發(fā)酵蔓延？曾經(jīng)的明星企業(yè)何以失控？

網(wǎng)信平臺(tái)亂象

以小見大，通過對(duì)網(wǎng)信平臺(tái)多個(gè)產(chǎn)品的梳理或能剖析一二。投資者趙義（化名）近期對(duì)記者稱，其在網(wǎng)信APP上投資600余萬元左右，主要投向上述金交所產(chǎn)品，即所謂“尊享產(chǎn)品”。

記者根據(jù)趙義提供的8份合同，整理了發(fā)行人（即借款人）、發(fā)行總規(guī)模、擔(dān)保方（或增信機(jī)構(gòu)）、掛牌機(jī)構(gòu)（即交易所）、預(yù)期收益等信息。總體來看，每個(gè)項(xiàng)目備案規(guī)模1000萬元至2500萬元，多在銀川產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌登記，少數(shù)在海峽（漳州）金融產(chǎn)權(quán)交易中心掛牌登記，合格投資者不得超過200名，產(chǎn)品期限不超過12個(gè)月，預(yù)期年化收益率9.3%，趙義多于2023年7月簽署產(chǎn)品認(rèn)購協(xié)議。

根據(jù)啟信寶信息，記者撥打上述發(fā)行人和擔(dān)保方電話，多數(shù)無人接聽，語音提示“正在通話中”，或“號(hào)碼不存在”，或“空號(hào)”，或有人回應(yīng)“不是這家公司，搞錯(cuò)了”。

其中一家擔(dān)保方浙江百禾投資有限公司聯(lián)系人電話接通后，對(duì)方表示，曾在這家公司做過財(cái)務(wù)，十年前已離職，不知為何還留著電話，并稱自己亦有投資網(wǎng)信，不知道怎么辦。

頗值一提的是，在一份產(chǎn)品合同中，發(fā)行人是海南國際旅游產(chǎn)業(yè)融資租賃股份有限公司，發(fā)行規(guī)模2500萬元，增信機(jī)構(gòu)是深圳國租海鋒保理有限公司，備案機(jī)構(gòu)是海峽（漳州）金融產(chǎn)權(quán)交易中心。啟信寶顯示，深圳國租海鋒保理有限公司為海南國際旅游產(chǎn)業(yè)融資租賃股份有限公司全資子公司，即增信機(jī)構(gòu)是發(fā)行人的子公司。

記者撥打上述兩家公司電話，無人接聽，但深圳國租海鋒保理有限公司語音提示稱“先鋒集團(tuán)，請(qǐng)直撥分機(jī)號(hào)”，海南國際旅游產(chǎn)業(yè)融資租賃股份有限公司、深圳國租海鋒保理有限公司法定代表人均是黃付之，啟信寶顯示，黃付之共擔(dān)任15家公司法定代表人，先鋒集團(tuán)離職員工林樺（化名）向記者證實(shí)上述兩家公司均是先鋒系企業(yè)。

也就是說，至少存在一個(gè)現(xiàn)象，即A公司通過交易所備案項(xiàng)目，B公司提供擔(dān)保或增信，通過網(wǎng)信平臺(tái)融資，輸血A公司，而A公司、B公司、網(wǎng)信平臺(tái)均為先鋒系企業(yè)。

深圳太茂律師事務(wù)所律師鄭輝認(rèn)為，首先，不論P(yáng)2P還是金融資產(chǎn)交易中心都是提供中介服務(wù)，不能與產(chǎn)品發(fā)行方存在關(guān)聯(lián)；其次，如果存在假標(biāo)，融資方可能涉嫌詐騙。

真真假假，虛實(shí)之間。今年2月，另一位投資人投資了20萬金交所產(chǎn)品，期限6個(gè)月，產(chǎn)品合同顯示，發(fā)行人為大連鑫辰汽車銷售有限公司，發(fā)行總規(guī)模1000萬元，通過銀川產(chǎn)權(quán)交易中心備案。

啟信寶顯示，大連鑫辰汽車銷售有限公司成立于2015年4月，注冊(cè)資本1000萬，自然人股東是劉淑梅。記者撥打大連鑫辰汽車銷售有限公司電話，對(duì)方無奈表示：“確實(shí)有這個(gè)借款，春節(jié)前后，我們和網(wǎng)信談融資的事，也按他們要求蓋章簽字了。但是，自始至終，我們沒有收到他們的錢，全叫他們拿走了。一開始還找他們要，現(xiàn)在網(wǎng)信出事了，也不好要了。也有很多人電話過來，也都解釋了這個(gè)情況。”

另一投資人告訴記者，其所投網(wǎng)信產(chǎn)品發(fā)行人為深圳北林林業(yè)發(fā)展有限公司、函數(shù)（深圳）資產(chǎn)管理有限公司，但根據(jù)工商信息實(shí)地尋找卻未見蹤影。對(duì)于函數(shù)資管，當(dāng)?shù)嘏沙鏊{(diào)查稱“沒有這個(gè)企業(yè)”，工商局回復(fù)“沒有找到”。

交易所之“過”？

調(diào)查再深入，需要追問的還有網(wǎng)信平臺(tái)與金交所合作的合規(guī)性，也拷問網(wǎng)信平臺(tái)產(chǎn)品的合規(guī)性及其潛在風(fēng)險(xiǎn)。

上述業(yè)務(wù)模式并不新鮮，也不復(fù)雜，即前兩年行業(yè)流行的“金交所+互金平臺(tái)”模式，將在金交所備案后的項(xiàng)目在互金平臺(tái)上銷售，一方面，網(wǎng)貸平臺(tái)借此可以打破單筆企業(yè)借款100萬元限額，另一方面，借助互金平臺(tái)流水，金交所募資更加方便快捷。甚至拆分銷售，僅千元即可購買金交所產(chǎn)品，不少互聯(lián)網(wǎng)巨頭也參與其中，潛藏較大風(fēng)險(xiǎn)。

2017年7月，獨(dú)家報(bào)道，監(jiān)管下發(fā)《關(guān)于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)與各類交易場(chǎng)所合作從事違法違規(guī)業(yè)務(wù)開展清理整頓的通知》（簡(jiǎn)稱“64號(hào)文”），比如，一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)明知監(jiān)管要求（包括交易場(chǎng)所不得將權(quán)益拆分發(fā)行、降低投資者門檻、變相突破200人私募上限等政策紅線），仍然與各類交易場(chǎng)所合作，將權(quán)益拆分面向不特定對(duì)象發(fā)行，或以“大拆小”“團(tuán)購”“分期”等各種方式變相突破200人限制。

當(dāng)時(shí)，仍有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，監(jiān)管只是叫停金交中心和互金平臺(tái)合作違法違規(guī)業(yè)務(wù)，但仍存合作空間，比如合規(guī)代銷。

2023年4月，《關(guān)于加大通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗(yàn)收工作的通知》（簡(jiǎn)稱“29號(hào)文”）進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)不得為各類交易場(chǎng)所代銷（包括“引流”等方式變相提供代銷服務(wù)）涉嫌突破國發(fā)［2011］38號(hào)文、國辦發(fā)［2012］37號(hào)文以及清理整頓各類交易場(chǎng)所“回頭看”政策要求的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

由此，各類交易場(chǎng)所和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)不再“藕斷絲連”，基本停止合作。

不過，從記者獲得的產(chǎn)品合同來看，銀川產(chǎn)權(quán)交易中心、海峽（漳州）金融產(chǎn)權(quán)交易中心等并未停止相關(guān)業(yè)務(wù)，且多位投資人認(rèn)為其風(fēng)控薄弱，形同虛設(shè)。記者查詢發(fā)現(xiàn)，銀川產(chǎn)權(quán)交易中心、海峽（漳州）金融產(chǎn)權(quán)交易中心等和先鋒系并無股權(quán)關(guān)系。

啟信寶顯示，銀川產(chǎn)權(quán)交易中心系暴風(fēng)控股有限公司旗下企業(yè)，官網(wǎng)顯示，該公司是經(jīng)銀川市委、市政府批準(zhǔn)并出資控股組建設(shè)立的綜合性產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)機(jī)構(gòu),是集物權(quán)實(shí)物、債權(quán)、股權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和相關(guān)金融產(chǎn)品等交易服務(wù)為一體的服務(wù)平臺(tái)。海峽（漳州）金融產(chǎn)權(quán)交易中心股權(quán)較為分散，多為閩系企業(yè)，廈門當(dāng)代控股集團(tuán)是大股東，持股35%左右。

為何兩家交易場(chǎng)所如此配合先鋒系？記者無法聯(lián)系到上述兩家公司置評(píng)。記者多次撥打銀川產(chǎn)權(quán)交易中心官網(wǎng)電話，無人接聽；海峽（漳州）金融產(chǎn)權(quán)交易中心在啟信寶上留存的電話也已關(guān)機(jī)。

銀川產(chǎn)權(quán)交易中心母公司暴風(fēng)集團(tuán)并不平靜。今年7月底，暴風(fēng)集團(tuán)實(shí)際控制人馮鑫因涉嫌犯罪被公安機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施，相關(guān)事項(xiàng)尚待公安機(jī)關(guān)進(jìn)一步調(diào)查。受此影響，暴風(fēng)集團(tuán)旗下網(wǎng)貸平臺(tái)暴風(fēng)金融公告稱將停止發(fā)布新標(biāo)，且部分產(chǎn)品將延遲兌付。

“銀川產(chǎn)權(quán)交易中心也是暴風(fēng)集團(tuán)旗下企業(yè)，在市場(chǎng)上業(yè)務(wù)做得非常猛。”一家金交所負(fù)責(zé)人如此告訴記者。寧夏當(dāng)?shù)亟灰讏?chǎng)所人士表示，沒有跟銀川產(chǎn)權(quán)交易中心打過交道，他們主要在深圳辦公。

虛構(gòu)項(xiàng)目借新還舊？

疑問仍在持續(xù)顯露。在記者獲得的產(chǎn)品合同中，大連中文發(fā)文旅發(fā)展集團(tuán)有限公司出現(xiàn)多次，頗值玩味。

在金交所產(chǎn)品合同中，大連中文發(fā)文旅發(fā)展集團(tuán)作為發(fā)行人，在銀川產(chǎn)權(quán)交易中心備案，發(fā)行總規(guī)模1900萬元，擔(dān)保方是浙江百禾投資有限公司；而據(jù)投資人趙義不完全統(tǒng)計(jì)，去年7、8月份，大連中文發(fā)文旅發(fā)展集團(tuán)有限公司作為發(fā)行人出現(xiàn)三次，發(fā)行規(guī)模總計(jì)5000萬元。

而在先鋒系P2P網(wǎng)信普惠和工場(chǎng)微金平臺(tái)上，大連中文發(fā)文旅發(fā)展集團(tuán)還充當(dāng)保證方角色，比如，在網(wǎng)信普惠一份產(chǎn)品合同中有這樣的描述：大連中文發(fā)文旅發(fā)展集團(tuán)同意就借款方本合同項(xiàng)下應(yīng)付款項(xiàng)支付義務(wù)的履行向出借方提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

啟信寶顯示，大連中文發(fā)文旅發(fā)展集團(tuán)注冊(cè)資本5000萬元，2017年8月以后，股東聯(lián)合創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司退出，目前由自然人股東于婧控股。中文發(fā)文旅發(fā)展集團(tuán)官網(wǎng)顯示，其成立于2012年，注冊(cè)資本金5000萬元，專注于文旅產(chǎn)業(yè)、康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)與實(shí)業(yè)投資，形成文旅、康養(yǎng)、投資三位一體復(fù)合型業(yè)務(wù)體系。

不過，記者未能聯(lián)系上該公司。據(jù)一名先鋒集團(tuán)離職員工透露，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)集團(tuán)是先鋒系企業(yè)，很早退出大連中文發(fā)文旅發(fā)展集團(tuán)，不排除是為擺脫關(guān)聯(lián)關(guān)系，以規(guī)避自融之嫌。據(jù)記者了解，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)集團(tuán)法定代表人劉平系先鋒集團(tuán)執(zhí)行董事。

疑慮、問題不限于此。先鋒系旗下?lián)碛卸嗉襊2P平臺(tái)，除了網(wǎng)信普惠，還有工場(chǎng)微金、首山金融等，據(jù)記者采訪了解，首山金融存在購買大量殼公司，虛構(gòu)借款項(xiàng)目，且提供給網(wǎng)信普惠用于融資的現(xiàn)象。

據(jù)另一先鋒系前員工整理的首山金融借款公司名單，存在多家借款公司使用同一電話或郵箱的現(xiàn)象，呈現(xiàn)較為明顯的殼公司特征。

上述先鋒系前員工還提供了此前先鋒集團(tuán)發(fā)給資產(chǎn)端團(tuán)隊(duì)的一封內(nèi)部郵件，該郵件稱，根據(jù)前幾輪的監(jiān)管檢查情況，借款企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)性是監(jiān)管較為關(guān)注的事項(xiàng)。比如，“有95個(gè)法定代表人出現(xiàn)重復(fù)，最少重復(fù)2次，最多重復(fù)6次；有26個(gè)借款企業(yè)注冊(cè)地址出現(xiàn)重復(fù)，最少重復(fù)2次，最多重復(fù)6次；有58個(gè)聯(lián)系電話出現(xiàn)重復(fù)，最少重復(fù)2次，最多重復(fù)24次；有57個(gè)郵箱出現(xiàn)重復(fù)，最少重復(fù)2次，最多重復(fù)24次。”

該郵件還稱，由于下一輪監(jiān)管進(jìn)場(chǎng)即將開始，請(qǐng)大家在2023年3月8日前完成整改。

而更為直接的證據(jù)則是，一位首山金融高層曾承認(rèn)收購殼公司行為，去年下半年，該高層對(duì)內(nèi)曾表示，已經(jīng)收購幾百個(gè)主體，每周多達(dá)幾十個(gè)，但依然不夠用。

“去年6月，先鋒系一些板塊就已開始出現(xiàn)資金緊張的跡象，之所以收購殼公司，是為了借新還舊，剛性兌付。”林樺稱，由于首山金融出現(xiàn)資金缺口，內(nèi)部開始討論交易所融資方案，以深圳朵姬國際貿(mào)易有限公司為主體通過網(wǎng)信平臺(tái)募資，本質(zhì)上就是左手倒右手。

何以失控？

先鋒系何以陷入今日的危局？自2003年創(chuàng)設(shè)，16年來，先鋒集團(tuán)版圖不斷擴(kuò)大，體系龐雜。僅先鋒集團(tuán)官網(wǎng)顯示，其旗下即有網(wǎng)信集團(tuán)、港股上市公司中新控股、產(chǎn)業(yè)基金管理公司開元投資等板塊。

其中，開元投資擅長(zhǎng)于控股型并購、跨境投資以及產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作，目前有多個(gè)項(xiàng)目正在上市或擬上市過程中。

中新控股旗下?lián)碛邢蠕h支付、消費(fèi)金融平臺(tái)掌眾等板塊，但持續(xù)虧損。根據(jù)CHOICE數(shù)據(jù)，2023年一季度，中新控股營(yíng)業(yè)收入為4.43億元，凈利潤(rùn)為-1.87億元；2023年度，其營(yíng)收為30.25億元，凈利潤(rùn)為-8.36億元。

其實(shí)，除了中新控股，先鋒系旗下還擁有弘達(dá)金融控股（01822.HK）、平安證券集團(tuán)控股（00231.HK，非平安集團(tuán)旗下平安證券股份有限公司）兩家港股上市公司。但弘達(dá)金融控股亦不樂觀，8月21日，該公司公告稱，預(yù)期截至2023年6月30日止6個(gè)月將顯著虧損，去年同期則為盈利。

“從我們所屬的行業(yè)來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行使得資產(chǎn)端資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)了嚴(yán)重下滑，抵押品價(jià)值縮水，處置難度增大；同時(shí)我們?cè)庥隽艘恍阂馓訌U債的企業(yè)和個(gè)人。”7月23日，張振新如此描述先鋒系危機(jī)的原因，他還稱，盡管我們一直在用自有資金來維持流動(dòng)性并保持剛性兌付，也還是迎來了不可回避的逾期時(shí)刻。

“錢來得太容易，花錢就不謹(jǐn)慎，很多投資決策和管理不到位，豪華裝修、鋪張浪費(fèi)現(xiàn)象很常見。”先鋒集團(tuán)某離職員工告訴記者。

該前員工進(jìn)一步描述：“前兩三年，確實(shí)投資了一些企業(yè)，包括買牌照，通過股權(quán)或債權(quán)形式投資，但有的時(shí)候投得草率，投完又亂指揮擴(kuò)張，燒錢更快，很難自負(fù)盈虧。”

這么多錢究竟去了哪里呢？“至少去年6月起就出現(xiàn)資金鏈緊張的跡象了。之前的投資失敗，可以用新來的錢補(bǔ)上，繼續(xù)借新還舊就不是壞賬了。”林樺則指出。目前，從首山金融來看，確實(shí)存在虛構(gòu)項(xiàng)目，借新還舊現(xiàn)象。

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